机构：华鑫证券

研究员：孙山山

2024 年8 月28 日，洽洽食品发布2024 年半年度报告。

投资要点

营收稳健增长，利润端延续改善

公司2024H1 营收为28.98 亿元(同增8%)，归母净利润为3.37 亿元(同增26%)，扣非归母净利润2.83 亿元(同增42%)，其中2024Q2 营收为10.77 亿元(同减20%)，归母净利润为0.96 亿元(同增8%)，扣非归母净利润0.61 亿元(同增7%)。盈利端，公司2024Q2 毛利率同增4pct 至24.98%，主要系葵花籽产品毛利率提升所致，销售费用率同增2pct 至10.04%，主要系公司大幅增加广告促销费用投放所致，管理费用率同增2pct 至7.67%。综上，公司2024Q2净利率同增2pct 至8.94%。

高端产品放量，坚果品类增长亮眼

量价拆分来看，2024H1 公司休闲食品销售量为10.03 万吨(同增6%)，销售吨价为2.89 万元/吨(同增1%)，量价齐升，主要系高价产品葵珍、打手瓜子销量增加所致。分产品看，2024H1 公司葵花子/坚果类/其他产品分别实现营收18.54/6.60/3.53 亿元，分别同增3%/24%/10%。公司坚果品类表现亮眼，每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，同时公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦等，丰富产品矩阵。

华东地区实现高增，各类渠道持续拓展

分渠道看， 2024H1 公司经销/ 直销渠道分别实现营收24.20/4.78 亿元，截止2024H1，公司总经销商1470 家，较年初净减少9 家，公司后续积极拓展新渠道，包括团购业务、餐饮渠道合作等，同时公司渠道数字化平台掌控的终端网点数量已超过37 万家，同比增长近50%，后续计划通过精细化管理提升市场覆盖和销售效率。分地区看，公司东方/南方/ 北方/ 电商/ 海外地区分别实现营收

8.70/8.63/5.27/3.61/2.46 亿元， 分别同比+22%/-1%/+3%/+12%/+5%，华东地区因坚果团购和零食渠道增长较快而表现突出，海外市场方面，公司计划针对东南亚市场增加新品投放，提高便利店系统覆盖并加大品牌本土化运作，海外区域全年收入有望达成同增15%-20%的目标。

盈利预测

我们看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，渠道精耕不断释放业绩增量，随着成本压力缓解，公司盈利能力有望边际改善。根据半年报， 我们调整2024-2026 年EPS 分别为1.94/2.20/2.48(前值为2.13/2.53/2.95)元，当前股价对应PE 分别为13/12/10 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。

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