如果要问风华秋实的上市之路有多难?

递表7次的动作无疑已经道出了其中艰辛。

11月8日，港交所官网显示，音乐唱片公司风华秋实集团控股有限公司(简称“风华秋实”)再度向港交所递交上市招股书。据了解，这已经是该公司自2021年1月首次递表之后，第七次向港交所发起了上市冲刺。

七次递表港交所，风华秋实的上市决心可想而知。但随着公司一次次递表，风华秋实隐藏在招股书背后营收缩水、盈利能力下滑等“暗流”也逐渐浮出水面。

盈利能力骤降，吸金效应不再

成立于2010年的风华秋实，起初曾因“摇滚音乐”这一标签风光无限过。

据智通财经APP了解，早期的风华秋实由于“怒放”系列演唱会、“树与花”系列演唱会等热门演唱会，一度被打上“摇滚”标签。其中，2010年主办的摇滚音乐节《怒放》，集聚了崔健、汪峰、许巍、郑钧、朴树等知名摇滚歌手，创下当时内地摇滚音乐史上的票房奇迹。

时过境迁，随着“摇滚音乐”带来的光环逐渐褪去，风华秋实逐渐专注于授出音乐版权及音乐录制业务，并辅以演唱会主办及制作及艺人管理。

目前来看，风华秋实已经形成三大业务板块，一是音乐版权许可及音乐录制，公司视其为他们的主要业务板块;二是演唱会主办及制作;三是艺人管理。其中，最大的看点便是旗下管理、合作的艺人，其中包括了鹿晗等流量明星，也包括了黑豹乐队等实力团体。

根据灼识咨询报告，按2022年中国授出音乐版权及音乐录制产生的收益计，该公司在400多间音乐唱片公司中排名第14位，市场份额约为0.6%，并在总部位于中国的200多间音乐唱片公司中排名第3位，市场份额约为1.5%。

然而，需要注意的是，虽然在行业中排名靠前，但近几年风华秋实的的业绩却并不“给力”。

营收方面，则是表现较为波动。2020年至2022年，该公司实现营收分别为7056万元、8186万元、9485万元，后两年同比增长分别为16.01%、15.87%，增速有所下滑。截至2023年前5月，该公司营收更是同比下滑77%至798万元。

营收骤然缩水之下，风华秋实的净利润更是持续下滑。据招股书数据披露，2020年至2022年，公司分别实现净利润4272万元、3325万元、2993万元，逐年下滑。而相较于2022年前5个月亏损69万元，今年同期风华秋实净亏损更是扩大至1655万元。

与此同时，该公司引以为傲的“高毛利”也正在大幅缩水：截至2023年前5月，该公司毛利仅210万元，较2022年同期的1273.2万元大幅下滑。另外，该公司的毛利率亦大幅下降，2020年该公司毛利率还为80.7%，到2023年前5月却降至26.3%。

(数据来源：风华秋实招股书)

营收缩水、盈利能力下滑带来的负面效应也体现在风华秋实的现金流上了。

据智通财经APP了解，现如今，风华秋实的现金流呈现骤降的特征。其中，经营活动所得现金净额由2022年前5月的587.9万元大幅下降至2023年前5月的54.3万元，而期末现金及现金等价物也有所下降，即由2022年前5月的3132.3万元下降至2023年前5月的1959.2万元。

(数据来源：风华秋实招股书)

营收缩水、盈利能力下滑，叠加现金流紧张等经营风险之下，似乎也就不难理解风华秋实排除万难也要赴港上市的决心了。

市场发展潜力较大，但成长阻力隐现

回到行业空间上，风华秋实所处的音乐版权行业无疑还是具有一定想象力的。

招股书显示，中国音乐版权行业的市场规模由2017年的约33亿元增加至2022年的约157亿元，复合年增长率约为37.1%。受到多元音乐传播渠道及音乐版权需求不断增加的驱动，市场规模预期将维持高增长率并于2027年达约375亿元，自2022年起的复合年增长率约为19.0%。

(图片来源：风华秋实招股书)

虽然行业规模不大，但双高位数的增长速度显然可以为风华秋实提供了一定的发展机遇。

不过，值得注意的是，风华秋实过度依赖依赖核心艺人鹿晗的表现则暴露了公司竞争力不足的短板。

具体而言，2020年至2023年前5月，风华秋实对鹿晗集团的采购额占该公司总采购额的29.5%、16.1%、7.9%和4.8%，占风华秋实集团销售成本项下的艺人、音乐版权代理及音乐创作人总费用的约60.8%、45.9%、76.3%和19%。与此同时，期内鹿晗为公司贡献的收益亦占总收益的21.2%、9.3%、16.2%和15.4%，鹿晗为公司贡献的毛利占公司毛利的比例分别是21.6%、9.6%、22.5%和51.7%。

因此，作为高热度艺人，一旦鹿晗选择不与公司续约，将对其业绩产生不利影响几成既定。对此，其亦在招股书提示风险称，一旦公司未能与鹿晗先生重续合约，其音乐作品或会受到不利影响，而这将也会对公司业务、经营业绩及财务状况造成重大不利影响。

除此之外，风华秋实营收高度依赖主要客户腾讯音乐，主要客户的单一性也增添了公司发展的变数。招股书披露，2020年至2023年前5月，风华秋实自客户腾讯音乐(即集团整个报告期的最大客户)产生的营收分别占风华秋实的总营收的68.1%、38.1%、40.2%及24.2%。

这主要系国内唱片市场发展时间短，相较海外知名唱片公司，如索尼、华纳等，在唱片资源上有较大的差距，使得风华秋实在对腾讯、网易云等音乐平台的议价中处于弱势地位。

综合上述来看，风华秋实虽然在行业排名较为靠前，但实际上不免存有“外强中干”的嫌疑。毕竟过渡依赖核心艺人鹿晗带来的吸金效应，及过渡依赖大客户带来的收益，代表着其将增长命脉主要还是寄托在外界身上，而这不仅意味着其很难将规模真正地做大，也代表着其增长是处于不太稳定的状态，而这些因素恐怕很难让投资者产生较大的投资信心。