1月份以来，上证指数振荡走低，股指期货也以持续回落走势为主，其中IM跌幅较大。整体看，期指市场多空因素交织，短期或进一步下行，但下方空间有限。

　　第一，经济基本面修复弹性一般，对股指期货的支撑相对不足。近期公布的经济数据仍表现出温和修复的特点，需求不足的情况仍然存在。其中2023年四季度GDP同比增长5.2%，低于市场预期的5.4%。2023年12月固定资产累计同比为3.0%，较前值回升0.1个百分点，但仍处于相对低位，房地产开发投资累计同比降9.6%，降幅扩大0.2个百分点。地产仍在磨底阶段，房屋新开工累计同比降幅为20.4%，房地产销售面积累计同比降幅扩大0.5个百分点。人口下降、出生率降低对地产和消费预期仍有压制作用。金融数据显示出总量一般、结构偏弱的特点，说明企业和居民的信心恢复仍需时间。2023年12月新增人民币贷款11700亿元，同比少增2300亿元。中长期贷款连续3个月同比少增，且居民和企业的中长期贷款均呈现同比少增的特点，说明居民仍有提前还贷意愿，在房地产新政脉冲效应结束后，房地产销售维持弱势。企业主动加杠杆意愿不足，实体融资需求仍待提升。

　　由于基本面修复弹性一般，且企业加杠杆意愿仍待提升，因此短期期指不具备强势上涨的可能性。

　　第二，1月降息预期没有兑现，但市场对降息仍有期待，对期指市场形成一定支撑。由于基本面数据显示整体经济修复偏温和，市场对央行降息的预期有所升温。央行货币政策司司长邹澜表示，央行将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境，他提到央行将继续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降，使得市场对一季度降息的预期有所提升。虽然1年期MLF利率仍然维持2.5%，但市场对央行降息的预期仍然存在，近期30年期国债期货再创年内新高，也间接说明市场对央行降息预期仍然存在。

　　第三，政策层面加大了对股市的支持力度，短期对市场行情或有一定支撑。上周四A股V形反弹，多只ETF成交额大幅增加，护盘资金增多有利于短期行情企稳。上周四，华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF和华夏沪深300ETF成交额分别达152.57亿元、59.08亿元、56.67亿元、43.55亿元，合计成交额近311.87亿元，公募基金在估值偏低的时候集中买入指数ETF，说明其对A股中长期行情的判断偏乐观。

　　第四，估值对于A股的支撑作用会逐步体现，这有利于中长期多头行情的展开。伴随着A股的连续下挫，主要指数市盈率已经位于5年来的相对低位，意味着从中长期看，A股具备一定的配置价值。截至1月19日，沪深300指数市盈率为10.4689，位于5年分位数的0.2位置处，说明当前的股指估值已明显偏低，权益类资产的相对价值更高。其他股指期货也存在类似的情况。因此就中长期看，指数存在配置价值，投资者可以择机配置股指期货远期合约多头。

　　第五，从资金面及技术层面观察，股指尚无明显的筑底迹象，意味着短期行情仍会出现反复，但深跌的可能性较低。1月份以来，外资对A股行情走势看法仍不太乐观，呈现持续净流出状态。截至1月19日，1月北向资金累计净流出234.94亿元，当周北向资金净流出314.59亿元。即便在上周四公募护盘资金加持指数ETF的情况下，上周五北向资金仍然净流出52.09亿元，说明外资当前对A股市场走强的预期不强。从技术层面看，在上周四两市成交额大幅放量至8600亿元后，上周五再度走低，说明短期看，上证指数在2800附近的支撑仍显不足，指数重心有进一步下移的可能。

　　综上，笔者认为，整体上期指市场多空因素交织，一方面，低估值及政策面对于期指仍有支撑，另一方面，基本面温和修复以及北向资金流出对于期指走势有一定的抑制，且技术层面看，上证指数2800点附近尚未形成有效支撑，存在进一步下移的可能。故短期行情或以振荡为主，继续深跌的可能性不大。考虑到当前市场风格更加倾向于金融、消费，对于IF和IH相对利好，操作上可以多IF、IH空IM的对冲套利为主。（作者单位：徽商期货）